海吉亚医疗

4月17日晚间，海吉亚医疗(06078)发布公告，宣布公司回购24.80万股。这也是公司今年4月以来的第5次股票回购。

智通财经APP观察到，在今年2月23日盘中触及阶段性高点14.55港元后，海吉亚医疗的股价便出现了一波明显的回调：在2月23日至3月26日，公司股价累计下跌23.17%，期间股价最低跌至11.00港元。

3月30日，海吉亚披露公司2025年财报，财报显示其在医保DRG/DIP政策下保持稳健的业绩和强劲的现金流表现，表现可圈可点。公司随后在3月31日业恢复回购，刺激股价也在4月1日拉升了6.84%并实现量价齐升，成为公司近期股价反弹的重要信号。

为进一步提振市场信心，海吉亚医疗在3月31日斥资近500万港元大笔回购了43.52万股，并在4月2日进一步进行了回购。虽然4月2日公司因港股回购上限价规则仅回购了0.22万股，但在接下来半个月时间内，公司又先后进行了4次回购，分别回购了24.36万股、24.74万股、24.10万股和24.80万股，单次回购金额均在300万港元附近。

不过，频繁的回购并没有进一步刺激海吉亚的股价上攻。4月2日至17日，公司区间股价甚至下跌了2.35%，盘面上基本处于横盘状态，意味着海吉亚的短线行情来到了一个分岔路口。

股价大跌逾20%，来到“保通战”前夜?

正如上文提到，在2月23日至3月26日期间，海吉亚医疗股价下跌23.17%。这主要是由于多因素共振导致。

今年年初至今，海吉亚医疗总共回购了9次，前期回购主要集中在2月。其中2月25日，公司还回购了35.88万股，但次日股价收跌了4.87%。公司进入年报披露前的回购静默期，无疑是导致公司股价由涨转跌的关键转折点。

据智通财经APP了解，“回购静默期”源自2009年港交所为"防范内幕交易"而设立的规则。该规则明确规定，上市公司在财报发布前一个月内不得回购股份，也不得进行任何可能影响股价的交易活动。

因此在2月25日进行静默期前的最后一次回购后，海吉亚在3月起便因静默期被迫暂停回购，也由此失去日均约500万港元的买盘支撑，叠加当时港股市场整体流动性收缩，同期恒生指数下跌5.7%，外资持续流出港股市场，因而对海吉亚这类市值不足百亿的小盘股形成了系统性冲击，由此进一步放大了公司股价的下跌幅度。

与此同时，彼时即将落地的医保DRG/DIP 3.0版分组方案带来的“不确定性因素”也是影响海吉亚股价的一大因素。

结合市场各类信息来看，虽然当时部分投资者认为新规对肿瘤专科存在专项分组利好(如特例单议范围扩大)，但不少投资者似乎更担忧医保控费持续压制民营医院利润率。来自政策端的不确定性争议转化为市场情绪变化，便具象为海吉亚今年3月14.08%的股价跌幅。而后，公司股价逐渐企稳则是因为医保DRG/DIP 3.0版分组方案在今年3月20日正式发布，为市场带走了不少不确定性引发的恐慌。

然而，这波恐慌性下跌行情让海吉亚股价在一个月时间内下跌超20%，期间公司最低市值则来到67.65亿港元，这一表现无疑为其敲响了警钟。根据智通财经APP数据测算，当前市场的“出通红线”为67.64亿港元，而在前一轮大跌之后，海吉亚医疗目前的检讨期内平均市值已跌至82.75亿港元。也就是说若公司股价后续出现进一步下跌，或将开启“保通战”。

稳健业绩+股票回购为何“不管用”了?

从短线行情来看，虽然3月31日恢复回购一定程度刺激了海吉亚股价次日走高，但公司在4月的回购却未能让股价反弹再进一步。难道稳健业绩+股票回购“不管用”了?

财报显示，报告期内，海吉亚医疗2025年实现营业收入40.1亿元，同比下滑9.8%;与此同时，由于当期对Etern Group商誉确认了2.8亿元资产减值，导致公司净利润实现1.6亿元，同比大幅下滑73.0%;实际对应经调整净利润为4.6亿元，同比下滑24.4%。

盈利端方面，公司报告期内毛利率为25.5%，同比下滑4.4个百分点，这主要是因为2025年公司新建医院转固及床位使用率爬坡，叠加医保控费客单承压，致使公司毛利率降幅较为明显。但海吉亚期内仍通过费用端压缩，实现经调整归母净利率的降幅相对收窄。数据显示，其当期经调整归母净利率为18.4%，同比下降1.3 个百分点。

但从经营端来看，公司当期门诊服务业务和住院服务业务分别实现收入14.8亿元和24.2亿元，分别同比下滑9.4%和10.2%。然而与此同时，公司全年就诊人次460万，同比增长1.5%，较去年同期稳中有升，显示出海吉亚旗下医院就诊量依旧稳定。

从25H2数据来看，海吉亚业务的回暖趋势更为明显。按照半年度拆分来看，公司25H2实现收入20.2亿元，环比增长1.5%。并且以就诊服务看，公司当期就诊人次为240万，环比提升9.1%。该数据之所以关键在于，其反映出海吉亚医院就诊需求并未受影响，而DRG支付改革对公司的切实影响仅导致其各医院的单位营收下降。而这对于一家主打下沉医院网络扩张、成本控制与供应链整合的企业而言并非“致命伤”。

另外在财报中，海吉亚也明确提及在优化资本配置。2025年，公司实现净经营活动现金流9.5亿元(历史新高)，资本开支4.8亿元同比下降21.4%，实现自由现金流4.7亿元，同比大幅增长407.0%，实现现金收入端口的明显改善;同时，截至2025年末，公司存量有息负债24.4亿元，同比下降12.3%，进一步减轻了公司负债端财务成本，有望推动后续公司利润端向下压力边际减轻。

然而在稳健业绩叠加股票回购的情况下，近日海吉亚股价的短线表现显然不及预期。

从当前的筹码分布图来看，目前海吉亚场内筹码的平均成本为12.72港元，股价位于平均成本下方，整体筹码的获利比例仅27.88%。也就是说在经历了此前一个月的下跌行情后，场内当前沉积了大量套牢筹码，在成本平均线上下方即将形成双峰形态，且高位筹码峰没有被充分消耗，对股价突破上攻产生持续压制作用。

虽然公司在3月31日及时恢复回购刺激了公司股价，但后续公司持续回购的利好在技术面压力下难以反映在短线盘面上，股价存在较为明显的横向整理甚至回调的需求。在此情况下，海吉亚医疗股价接下来或面临一段整理期，待上方抛压逐步减轻，才有望迎来筑底反弹。