恒瑞医药

4月22日晚，恒瑞医药(600276.SH，01276)正式发布了2026年第一季度经营业绩。报告期内，公司实现总营收81.41亿元，同比增长12.98%;当期净利润达到22.82亿元，同比增长21.78%;对应扣非净利润实现21.72亿元，同比增长16.59%。

值得一提的是，2026年第一季度，恒瑞的创新药销售收入达到45.26亿元，同比增长25.75%，占当期药品销售收入比重的61.69%。

据智通财经APP了解，在今年3月出炉的2025年年度业绩中，创新药巩固核心收入地位、研发强度行业领先、创新转型全面兑现，成为恒瑞医药2025年报的关键标签。而在今年一季度，恒瑞延续了这一强劲势头，预示着公司发展已稳步进入高质量增长新阶段。

差异化创新价值挖掘带来的“高确定性”

报告期内，恒瑞医药加速创新价值兑现，主要体现在收入结构的持续优化上：在2025年年报中，恒瑞创新药收入占当期总收入比重为58.34%，而到了2026年一季度，这一比重进一步提高至61.69%。

进一步进行收入拆分，投资者不难发现，抗肿瘤管线品种依旧是公司创新药板块最稳固的基石：当期抗肿瘤产品收入达33.13亿元，同比增长11.63%，占整体创新药销售收入的73.20%。

恒瑞创新药板块的另一大看点是，不同于此前依靠抗肿瘤管线“单点突破”，恒瑞现阶段持续聚焦代谢、心血管、免疫、麻醉镇痛等慢病和围术期市场的庞大未满足治疗需求，非肿瘤业务开始加速接棒：其当期收入达到12.13亿元，同比增长接近翻倍，达到92.13%，占整体创新药销售收入比重达26.80%。

稳健增长的收入支撑下，恒瑞医药还在持续高强度的研发投入，并实现了创新成果的高效落地。

报告期内，恒瑞累计研发投入22.24亿元，占当期总营收的27.32%。在强劲研发支撑下，公司实现了在新药和新适应症获批、上市申报以及临床研发等多领域全面进展。

在新药和新适应症获批方面，2026年以来，3项创新成果顺利获批。其中，全球首个PD-L1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白瑞拉芙普α注射液(艾泽利®)顺利获批上市，用于晚期胃癌一线治疗;此外，公司抗肿瘤管线明星产品瑞康曲妥珠单抗(艾维达®)新增乳腺癌适应症，这是也是该药获批上市的第2项适应症;同时，海曲泊帕乙醇胺片(恒曲®)也拿下第三个适应症，顺利挺进重型再生障碍性贫血一线治疗。

在上市申报方面，按品种适应症计，公司当期还有8项新药上市申请获受理，涵盖肿瘤、代谢、心血管、免疫等疾病领域，创新临床管线实现高效推进。

而在临床研发方面，恒瑞医药今年一季度累计取得临床试验批准通知26个;2026年以来获得CDE突破性治疗品种认定6项。其中，瑞康曲妥珠单抗已11次被纳入突破性治疗品种名单。

财务业绩的稳健增长以及创新管线的高效推进，一定程度上验证了恒瑞医药“可复现的”持续挖掘“重磅商业化分子”的强劲变现潜力，筑牢了公司创新与国际商业化根基，让投资者足以相信，在公司推动下，后续陆续落地的创新管线品种有望复刻现阶段重磅商业化品种的成功路径，进一步提高公司的投资确定性。

NewCo模式成功落地，国际商业化迎全新里程碑

作为国内创新药领域的龙头公司，恒瑞医药之所以能逆市获得AH两地投资者青睐，其持续构建开放合作的国际化生态，以及加速拓展的国际商业化版图无疑是关键性因素之一。

近年来BD已成为公司常态化业务和新的增长引擎。报告期内，公司创新药对外许可业务确认收入7.87亿元，主要系GSK确认的收入。自2023年起，恒瑞已完成12笔海外业务拓展交易，合作对象包括GSK、默沙东等大型跨国药企。

值得一提的是，恒瑞近年来通过深化发展对外许可、NewCo和战略联盟等不同模式，已迈入高质量出海的新阶段。其中，NewCo模式的成功落地与价值验证，更是彰显了国际业界与市场对恒瑞创新药资产的高度认可。

与传统License-out(对外授权)模式相比，NewCo的核心区别在于：中国药企不再只是转让早期项目，而是以首付款、里程碑付款、股权收益和销售分成的组合方式，参与到后续价值创造中。而恒瑞医药无疑是NewCo模式的先行者与深度参与者。

近期，恒瑞医药国际化发展迎来新的里程碑。

4月17日，公司合作伙伴Kailera Therapeutics(KLRA.US)成功在美国纳斯达克交易所挂牌上市。Kailera的美股IPO之所以引发全球业界和市场关注，在于其核心资产来自恒瑞的独家授权，并在短短一年多时间里完成了近10亿美元融资，成为当年全球生物科技领域融资额第二高的公司，并将一款重磅双靶点减重药推进全球III期临床。

据智通财经APP了解，2024年5月，恒瑞医药以“NewCo”模式将自主研发的GLP-1产品组合在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利许可给Kailera，首付款加潜在里程碑付款累计可高达60亿美元，公司还取得Kailera的部分股权。此后双方共同努力，稳步推进GLP-1产品组合在海内外的开发落地。

从现金与股权价值来看，Kailera招股书披露，恒瑞在IPO前持有其约1151.19万股普通股。以其4月22日收盘价24.30美元测算，恒瑞持股对应市值约2.8亿美元。此前，Kailera公司已向恒瑞医药支付了1亿美元不可退还首付款。

从管线品种的临床进展来看，目前恒瑞/Kailera推进最快的管线是GLP-1/GIP双靶点激动剂HRS9531(瑞普泊肽)，其注射剂型用于成人长期体重管理的NDA已在中国递交并获受理;今年2月，恒瑞医药宣布HRS9531片剂的II期临床试验取得积极顶线数据：在治疗第26周，参与者较基线平均体重下降最高达12.1%;Kailera目前则在开展瑞普泊肽注射液治疗肥胖症的全球III期临床研究，而口服瑞普泊肽则可能最早于2027年上半年启动全球III期临床试验。

除了HRS9531外，双方还在同步推进口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535和GLP-1/GIP/GCG三重受体激动剂HRS-4729等多款重磅品种的临床研究。

也就是说，而随着未来3-5年多款管线品种的里程碑达成，恒瑞还将充分享受上述创新资产的全球增值收益，公司国际化发展迎来全新里程碑的确定性正不断提高。

结语

从资金和市场角度看，近期恒生指数和港股医药药板块的持续震荡，一定程度上受到外部因素干扰与流动性偏弱的影响。然而在二级市场的调整过程中，创新药行业已站在了“量变”到“质变”、“投入期”到“收获期”的临界点。这也让以恒瑞医药为代表的头部创新药企在短期股价与强劲基本面之间出现明显背离。

根据公司业绩会信息，随着后续新产品及新适应症的持续获批，以及已纳入医保的创新药逐步准入进院，公司将力争全年创新药销售收入实现超过30%的增长。这也意味着，恒瑞医药差异化创新价值将加速兑现。

在此背景下，一季报披露后恒瑞医药的港股与A股股价均逆市上扬无疑是一个明确的市场风向标，预示着后续待市场情绪企稳及板块趋势反转确立，公司股价有望率先走出波动区间，向投资者展现出可观的向上弹性。