CoreWeave, Inc. Class A

智通财经APP获悉，因第二季度营收展望未达预期，AI云计算基础设施公司CoreWeave(CRWV.US)股价在周五盘初跌超10%，但分析师的态度仍普遍积极。

CoreWeave给出的第二季度营收指引为24.5亿至26亿美元，以中值25.3亿美元计算，低于分析师一致预期的约27亿美元。调整后运营利润指引仅为3000万至9000万美元，远低于市场预期的约1.54亿美元。

华尔街仍看好长期订单与产能释放

富国银行维持其“增持”评级，并将该股目标价从 135 美元上调至 155 美元。

由 Michael Turrin 领导的分析师团队表示，“虽然第一季度业绩表现亮眼，但 CoreWeave 低于预期的第二季度指引以及重申的年度指引，使得今年剩余时间的格局变得复杂——这将业绩权重极大地向半年倾斜。然而，CoreWeave 仍在持续执行，目前拥有近千亿美元的积压订单和 1GW 以上的活跃产能。”

杰富瑞维持对该股的“买入”评级和 160 美元的目标价。

由 Brent Thill 领导的分析师团队表示，“CoreWeave 交付了强劲的第一季度，签署了超过 400 亿美元的新承诺订单，且营收超出共识预期 5%。虽然市场仍对 2026 财年下半年经调整后的 EBIT 大幅攀升(上半年为 8100 万美元，下半年为 9.19 亿美元)以及因组件定价压力导致 2026 年资本支出指引中值上调约 5 亿美元感到担忧，但我们从已签约的积压订单(平均时长 5 年)中看到了极高的可见性，且成本转嫁效应支撑了长期利润率。目前 590 亿美元的市值对应 990 亿美元的剩余履约义务 (RPO) 以及数万亿美元的 AI 基础设施建设规模。”

分析师表示，营收积压(Revenue Backlog)高达994亿美元，高于上季度的 668 亿美元。虽然这仅略高于部分人的预期，但分析师指出，由于英伟达的交易份额被其他客户接手，CoreWeave 签署的超过 400 亿美元的新承诺订单(伴随 RPO 向营收积压订单靠拢)使得这一 RPO 的增加好于预期。分析师补充道，积压订单正在趋于多元化，其中金融服务领域的积压订单接近 100 亿美元，公司还指出目前已有 10 家客户的承诺金额超过 10 亿美元。

此外，分析师指出，各代产品的定价依然坚挺。随着推理需求的增长，对英伟达 Blackwell、Hopper 和 Ampere 架构的需求正在扩大。CoreWeave 表示，A100、H100、H200 和 L40 的平均定价环比均有所上升，近期机群产能仍处于售罄状态。

“军火商”模式的护城河与隐忧

CoreWeave的崛起，本质上是一部深度绑定英伟达生态的教科书。在上一轮AI算力极度短缺的时期，该公司凭借前瞻性的大规模囤货(尤其是H100芯片)和与英伟达的紧密伙伴关系，迅速卡位，成为众多急于训练大模型却又无法从综合云巨头处获得充足配额的科技公司的“救命稻草”。这种“纯GPU云”的聚焦策略，使其在特定领域形成了对AWS、Azure等综合云厂商的差异化优势：客户在此可以获得极致的性能与更少的服务捆绑。

如今，高达994亿美元的营收积压订单是其生态位价值最直接的证明。订单平均期限长达5年，且客户名单中出现10家承诺金额超10亿美元的重量级玩家，标志着其服务已从初创企业渗透至大型金融机构(该领域积压订单已近100亿美元)。这构建了其短期可见度的“护城河”。

然而，深度绑定亦是一把双刃剑。其商业模式严重依赖NVIDIA的芯片供应路线图与定价策略。当行业从训练转向推理，需求分散至Blackwell、Hopper乃至更早的Ampere架构时，CoreWeave能否持续保持其采购优势与成本转嫁能力？一旦英伟达调整其合作伙伴策略或自身直接加大云服务投入，CoreWeave的壁垒将受到直接冲击。

最后是营收确认的“时间游戏”。 990亿美元的RPO并非即时营收，其转化为报表收入需历时数年。市场担忧在于，在快速迭代的AI领域，长达5年的合约是否隐藏着客户因技术路线变更而要求重谈甚至取消订单的风险？尤其当部分订单可能高度集中于少数几家头部AI公司时，这种风险更为突出。

“曲棍球棒”式的业绩考验

CoreWeave股价下跌的核心痛点，还在于其极其不平衡的年度业绩分布。杰富瑞指出了一个残酷的预期：2026年上半年经调整EBIT(息税前利润)仅为8100万美元，而下半年则被要求爆发至9.19亿美元。

这种近乎指数级的增长，高度依赖于几个大型订单在下半年的集中交付与上架。能否完美执行，存在不确定性。这也解释了为何Q2指引稍不及预期，市场便以大跌回应——投资者对执行风险的容忍度正在降低。

其次是资本支出的沉重压力。 因组件成本上涨，公司已将2026年资本支出指引中值上调约5亿美元。尽管管理层强调可通过合同条款将成本转嫁给客户，但在激烈的竞争环境下，这种转嫁能力是否存在极限?持续的高资本支出和可能的融资需求，将考验其在高利率环境下的财务稳健性。