周黑鴨

智通財經APP獲悉，國元國際發佈研報稱，周黑鴨(01458)門店改革成效明顯，單店店效表現亮眼，且新渠道已經開始貢獻業績增量，未來在“門店”和“渠道”的雙輪驅動下，打開新的成長空間。該行預期26-28年公司歸母淨利潤分別為1.88/2.22/2.56億元，給予26年約20倍PE，對應目標價2.11港元，較現價有33.5%的漲幅空間，維持“買入”評級。

國元國際主要觀點如下：

收入表現穩健，盈利增長亮眼

2025年，公司實現收入25.36億元，實現淨利潤1.57億元，同比+59.6%，業績增長主要得益於門店經營質量的提升。

單店店效提升明顯，新渠道開始發力

2025年，公司自營門店/特許經營/線上渠道/其他渠道分別實現營收14.92/52.41/3.63/1.56億元。截至2025年底，公司擁有門店3019家，其中自營/特許經營門店分別為1805/1214家，公司主要通過調整門店優化經營質量，單店店效提升明顯，月均單店店效同比+13.6%。同時，公司拓展新渠道，在山姆會員店、永輝、量販等渠道新品上新以及海外市場拓展，持續貢獻業績增量。

毛利率受益成本紅利，經營效率持續提升

2025年，公司實現毛利率57.5%，同比提升0.7個百分點；銷售費用率為39.4%；管理費用率為10.7%，同比基本持平。成本端受益於鴨副等原材料成本下降，以及公司積極優化供應鏈效率。費用端受益公司優化低效門店，門店人效提升等舉措。淨利率為6.2%，同比提升2.2個百分點。

風險提示

1.原材料成本上漲超出預期；2.市場競爭加劇；3.消費需求不及預期等。