Ｈ＆Ｈ國際控股

4月22日，健合（H&H）國際控股有限公司（01112）正式發佈2026年第一季度未經審計運營數據。2026年開年首季，健合集團延續2025年高質量增長態勢，營收同比大增33.8%至42.6億元，營收規模穩步提升的同時，三大核心業務全線向好。

相比單純的規模提升，更值得關注的是增長結構與質量同步改善，核心增長邏輯持續兑現。

營養補充品貢獻總收入59.9%，成為拉動集團增長的核心引擎；維生素、草本及礦物補充劑、嬰幼兒益生菌及兒童營養補充品、寵物營養品均實現雙位數強勁增長，全品類協同增長格局穩固。

集團現金流與盈利水平健康，疊加持續去槓桿、資本結構優化、債務壓降與充裕現金儲備，為業務擴張、研發創新與渠道深耕提供堅實支撐，高質量增長底色更加鮮明。

三大業務齊頭並進 核心品牌領跑細分賽道

從本季度表現來看，健合的增長並非短期刺激，而是建立在產品與科研體系持續輸出的基礎之上。

成人營養護理（ANC）業務一季度營收19.31億元，同比增長24.2%，全球化多點落地驅動增長勢能持續釋放。其中，中國內地市場Swisse斯維詩表現亮眼，同比增長33.5%，抖音、線下新零售等新興渠道高速突破。

其背後並非簡單渠道擴張，依託對全球消費需求的精準洞察，Swisse PLUS、little Swisse等子品牌為增長做出明顯貢獻。通過切入更精細場景，已經快速迭代創新產品以及加強研發投入，都為公司的長期確定性建立了壁壘。

在核心部分的嬰幼兒營養護理（BNC）業務方面，一季度增長勢能突出。

業務營收18.35億元，同比大增60.9%，一季度中國內地嬰幼兒配方奶粉業務同比增長74.4%，顯著跑贏行業，市佔率穩步攀升，疊加中國內地嬰幼兒益生菌及兒童營養補充品業務20.4%的增長，體現出其在母嬰營養領域的深度積累。

更重要的是，公司圍繞HMO、LPN等核心成分形成技術體系，並於近日順利落地上市全新HMO嬰配奶粉。健合方面表示，作為首款含母乳低聚糖（HMO）的嬰幼兒配方奶粉，預計將成為未來增長的關鍵驅動力。

這意味着，產品迭代能力正在成為驅動增長的核心變量，而非單純渠道紅利。依託成熟品牌力、技術護城河與持續迭代的產品創新能力，業務長期成長邏輯清晰，未來增長空間穩步打開。

寵物業務方面，雖然中國市場短期受本地化調整影響，但北美市場保持16.3%的增長，高端化趨勢持續兑現；同時，自研“貓源益生菌”產品的推出，也反映出公司在寵物營養領域的研發投入開始進入收穫期。

整體來看，健合當前的產品邏輯已經從“品類覆蓋”轉向“科研驅動”，這對於中長期增長的可持續性至關重要。

財務去槓桿超預期

一季度健合集團財務健康度持續改善，去槓桿進程大幅超預期。

集團主動優化負債端，債務總額較2025年末進一步壓降超3億元，通過內部流動資金提前償還大額美元定期貸款，有效降低整體財務風險。

截至3月31日，公司現金儲備超21億元，現金流儲備充裕紮實。

隨着去槓桿持續落地、財務結構穩步修復，本次財務優化具備雙重核心投資價值：

一方面，負債規模合理收縮將持續壓降利息支出，逐步釋放利潤彈性與盈利空間；

另一方面，財務不確定性大幅弱化，經營發展穩定性提升，有望推動公司估值體系合理重塑。

整體來看，健合當前的發展路徑，呈現出較為清晰的“雙輪驅動”特徵：一方面依託產品創新與渠道深化實現業務擴張，另一方面通過優化資本結構提升經營質量。

在消費環境分化與市場波動加大的背景下，健合集團延續“增長優先、健康盈利、持續去槓桿”的核心戰略，其長期表現更依賴如今基本面的持續有序兑現。

也正因如此，當前市場以相對保守的估值框架對其定價，某種程度上並未充分反映其“防禦性+成長性”的複合特徵。隨着基本面持續兑現，這種認知偏差存在被修正的可能。