美圖公司

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，預計美圖公司(01357)26~28年經調整歸母淨利潤為13.53/16.53/19.54億元，採取PE估值，根據可比公司的平均估值水平，給予美圖2026年18xPE估值，對應市值249億元人民幣、286億港元（港幣兑人民幣匯率0.87），目標價6.24港元/股，維持“買入”評級。

東方證券主要觀點如下：

生產力場景Agent嵌入工作流持續創新，帶動算力點消耗量提升

26年公司在生產力場景加速發力，旗下核心產品內置Agent嵌入工作流，如此前RoboNeo更新Agent Teams功能，內置不同領域的專家skills庫，如廣告營銷、電商、動畫製作等，且可沉澱用户的修圖偏好、視頻風格等至記憶庫；開拍設置AI營銷短劇、視頻日記模板等玩法等。該行認為，公司擅長在工作流細節處打造差異化優勢，如上線AI拆分圖層功能，解決行業普遍詬病的無法分圖層按需改圖的痛點，而這類產品功能的洞察更多來自於公司服務垂類客户積累的行業know-how，難以被通用模型提供的泛化服務所替代。該行看好26年Agent工作流的持續調試和成熟，處理複雜任務的流程更精細化，帶動Token消耗顯著上行，並逐步兑現為ARPU值提升，形成付費訂閲+ ARPPU雙輪驅動，共同支撐生產力場景收入穩步增長。

生活場景強壁壘，看好公司多年深耕的產品洞察力和精細化運營程度

根據該行的手動統計，以美圖秀秀為例，截至26年5月底美圖秀秀共更新21個功能（25年同期為20個），其中AI功能佔比為81%。該行觀察到26年以來公司在生活場景上對於爆款功能的依賴度相對較低，產品功能迭代更多來自於公司對於用户審美的洞察和精細化運營，如5月上新的瘦斜方肌等功能，底層是對於社媒潮流需求的把握和快速跟進。此前公司公告，截至3月生活場景的付費用户數同增27%達1,556萬人，ARPU端同增約5%小幅提升。該行看好公司產品功能迭代下付費用户增長的穩健提升趨勢，以及海外進展帶動ARPU提升。

風險提示

生活產品迭代不及預期、海外業務拓展不及預期、生產力產品進展不及預期。