微軟

英偉達

智通財經APP獲悉，萬眾矚目的美國科技巨無霸微軟(MSFT.US)業績報告於北京時間週四晨間公佈，最新業績顯示這家科技巨頭Azure雲計算業務公佈的增長略高於華爾街分析師們一致預期，但一些投資者仍然擔心該公司AI創收路徑模糊以及沒有充分把握住B端與C端龐大用户們對於AI相關包括IaaS與SaaS廣泛服務的無比強勁需求。這也是為何微軟公佈財報之後股價在美股盤後劇烈震盪，盤後股價漲幅一度超過5%，跌幅一度超3%，截至發稿跌幅約1%。

不過對於自2月以來遭遇Anthropic重磅推出AI智能體工具引發的“AI顛覆一切”悲觀敍事論調嚴重打壓的軟件股而言，微軟這份最新財報可謂是“止血式利好”，但仍舊未能全面解除警報;它至少證明“AI顛覆軟件股”的恐慌拋售情緒不能簡單外推到微軟、甲骨文乃至亞馬遜這類平台型軟件巨頭們。

微軟管理層在業績電話會議上表示，今年Azure雲計算業務營收以及圍繞人工智能的AI算力基礎設施支出將加速增長，此舉旨在説服更多投資者們相信——該公司在人工智能領域的鉅額投資即將獲得創紀錄回報。因此對AI算力產業鏈以及AI算力牛市敍事所驅動的全球股市牛市行情而言，微軟這份總體強勁但是算不上像2024年期間“英偉達持續炸裂式業績增長”那樣驚豔的業績報告，則是實打實的利好因素。

微軟最新財報與業績電話會議給出的最明顯信號無疑是：科技巨頭們史無前例AI資本開支驅動的“AI算力牛市敍事”主題以及全球股市牛市行情遠遠沒有結束，但交易邏輯正在逐漸從“誰花錢最多”轉向“誰能把算力資源變成更加強勁的營收和現金流”;微軟Azure高增長預期(CFO透露本季度銷售額將增長約40%)、AI ARR(AI年化營收)超過370億美元、商業RPO接近翻倍以及強勁AI資本開支計劃，也將繼續支撐圍繞AI GPU/ASIC、數據中心CPU、HBM/NAND/HDD存儲、2.5D/3D先進封裝、液冷散熱系統、光互連供應鏈、數據中心電力鏈條等等一眾AI算力產業鏈領軍者們以及AI牛市敍事所驅動的這一輪全球股市牛市軌跡。

隨着華爾街開始審判天量AI資本支出回報率，微軟最新成績單足夠出色但不夠“驚豔”

微軟管理層在最新業績聲明中表示，在截至3月31日的2026財年第三季度，剔除匯率波動影響後，市場聚焦的這項與AI創收/AI變現路徑密切相關聯的Azure雲計算業務部門在2026財年Q3實現39%的營收增長。但是這一項這數據僅僅略高於分析師們平均預估的38%增長，仍不足以平息投資者們對於AI驅動的營收仍然渺小且前景模糊的濃厚擔憂情緒——市場越來越要求更早看到實際證據，來持續證明AI創收增幅能夠跟上圍繞AI的資本密集度的持續攀升步伐。此外，目前已有2000萬客户為該公司的旗艦AI應用Copilot付費，高於上一季度的1500萬。

這家全球最大規模的軟件製造商一直在加速把最前沿的OpenAI人工智能融入其雲計算服務以及Copilot助手等應用軟件體系中。但微軟可能正在錯失客户增長機會，因為該公司難以足夠快速地讓更大規模數據中心產能上線，以跟上用户們對於AI算力資源的炸裂式擴張需求。

另外在週四晨間，微軟的雲競爭對手亞馬遜以及Alphabet Inc.旗下谷歌業績均顯示出它們的雲計算基礎設施業務加速增長幅度更強，來自巴克萊銀行的分析師Raimo Lenschow在最新速評中寫道，這“並未為微軟的AI增長動能營造出有利圖景”。如上圖所示，微軟雲增長保持穩定，而云計算同行們加速。亞馬遜AWS、微軟Azure以及谷歌雲，乃全球雲計算市場份額排名前三的超級雲計算巨頭。

第三財季資本支出——被視為數據中心支出的一項指標——該季度為319億美元，低於分析師平均預估的353億美元，這一預估包括租賃。微軟Q3總體資本支出約319億美元，意味着同比增長49%，而上一季創單季最高紀錄時同比增長66%，環比上一季的紀錄水平375億美元則顯著減少將近15%。

微軟的第三財季總營收約828.86億美元，同比增長18%，顯著高於華爾街一致預期。最新營業利潤約383.98億美元，同比增長20%;淨利潤317.78億美元，同比增長23%;攤薄後EPS 4.27美元，同比增長23%。這些數字顯示微軟並沒有出現基本面失速，反而仍是全球科技巨頭中少數能在接近千億美元級基數上維持高雙位數營收增長步伐和高利潤率的科技巨頭。

該股在盤後交易中劇烈震盪。截至週三收盤，微軟股價今年以來下跌約12%。Jefferies資深分析師Brent Thill在財報發佈前寫道，這一下跌主要源於市場對Copilot採用疲軟以及微軟Office辦公軟件業務增長持久性的擔憂。

微軟首席執行官Satya Nadella在業績聲明中表示，該公司AI相關業務的年化營收運行率(即AI ARR)已超過370億美元，較上年同期增長一倍以上。投資者關係負責人Jonathan Neilson在接受採訪時表示，這包括基於Azure構建的AI應用相關營收、在平台上提供AI大模型生態平台的相關累計營收以及微軟自有AI應用營收等一系列數據。

首席財務官Amy Hood週三在與分析師的電話會議上表示，其Azure雲計算業務部門本季度銷售額將增長約40%，並預計在日曆年下半年出現“温和加速”。該公司還表示，資本支出將主要用於大型AI數據中心擴建與新建進程，截至12月底(即2026日曆年全年)的年度總額將達到約1900億美元，也高於華爾街此前預期。

上一季度，微軟披露該公司企業用户基礎中只有約3%為Copilot付費後，華爾街反應冷淡。自那以來，微軟把重點放在推動該工具的訂閲產品銷售上，而不是免費採用，推動微軟基於AI技術最新更迭的Office系列辦公軟件產品營收增長17%，至350億美元，略高於華爾街預估的345億美元。

微軟正在加速數據中心支出，以把握客户需求，併為內部團隊提供所需基礎設施。Hood表示：“我們正在盡最大努力，儘可能快速地把資源快速投入進來——這也解釋了我們在今年下半年看到的資本支出擴張數字。”

第三財季，微軟Xbox內容、Windows授權和設備營收數據均出現下降。Nadella在電話會議上表示：“我們正在做贏回粉絲、並增強Windows、Xbox、Bing和Edge參與度所需的基礎性工作。”2月，微軟任命Asha Sharma負責其遊戲業務。

微軟沒能給華爾街璀璨煙花，卻足夠續命AI超級牛市

整體而言，微軟的最新業績數字顯示微軟並沒有出現基本面層面的擴張失速，反而仍是全球科技巨頭中少數能在接近千億美元級基數上維持高雙位數營收增長步伐和高利潤率的科技巨頭。

雲和AI仍是最關鍵的增長引擎。微軟商業雲業務營收達到545億美元，同比增長29%;商業剩餘履約義務，即RPO，增長99%至6270億美元，説明未來雲和軟件收入的可見度極高。Azure及其他雲服務收入同比增長40%，按固定匯率增長39%，略高於市場預期。

微軟CEO Nadella披露，微軟AI業務年化營收運行率已超過370億美元，同比增長123%。從工程角度看，這説明微軟AI需求並非停留在概念層面，而是正在通過Azure算力、AI大模型服務、Copilot、GitHub和企業軟件棧逐步轉化為軟件業務層面的真實強勁業績。分部結構也顯示微軟的“軟件平台韌性”仍然很強，生產力與業務流程部門營收350.13億美元，同比增長17%，營業利潤209.73億美元;其中Microsoft 365商業雲營收大幅增長19%，Dynamics 365增長22%，這些都是Copilot未來追加更強勁訂閲銷售的重要企業入口，這些最新業績數據可謂在一定程度上強勢打消了“AI顛覆一切”所帶來的軟件股末日悲觀敍事論調。

微軟AI投入仍極高，但低於市場此前預期，且自由現金流壓力已經顯性化。該季度包含融資租賃的資本支出約319億美元，同比增長49%，低於部分市場預期的約349億—353億美元;購買物業和設備現金支出達到308.76億美元，較去年同期167.45億美元大幅增加。經營現金流為466.79億美元，同比增長約26%，但由於AI與雲基礎設施投入激增，自由現金流降至約158億美元，同比下降約22%。這可能是股價盤後波動的核心邏輯：投資者認可圍繞AI的愈發強勁算力資源需求，卻開始要求管理層證明鉅額AI CapEx(AI資本支出)能夠持續轉化為愈發強勁的雲計算與軟件業務營收、整體利潤率和強勁增長的現金流。

微軟財報本身強勁，但不是“無瑕疵的AI慶功宴”。它驗證了AI算力需求仍在炸裂式擴張、Azure仍接近40%高增長、企業軟件基本盤穩固，也有利於AI GPU/AI ASIC、數據中心CPU、HBM等等AI算力鏈條繼續獲得無比強勁訂單支撐，也將繼續支撐圍繞AI GPU/ASIC、數據中心CPU、HBM/NAND/HDD存儲、2.5D/3D先進封裝、液冷散熱系統、光互連供應鏈、數據中心電力鏈條等等一眾AI算力產業鏈領軍者們以及AI牛市敍事所驅動的這一輪全球股市牛市軌跡;但它也幾乎同步表明，全球AI牛市已經進入“ROI審判階段”——市場不再只獎勵資本開支規模，而是更看重AI相關業務營收增長前景、雲利潤率、Copilot付費滲透率和自由現金流質量。